Hanoimilk Q1/2026: Nghịch lý tăng trưởng cốt lõi nhưng lợi nhuận sụt giảm

Kết quả kinh doanh của Hanoimilk quý ¹⁄₂₀₂₆ ghi nhận sự sụt giảm mạnh về lợi nhuận sau thuế, phản ánh áp lực từ chi phí tài chính và sự thiếu hụt các khoản hỗ trợ.

Nhìn vào báo cáo tài chính quý đầu năm 2026 của CTCP Sữa Hà Nội (Hanoimilk, mã chứng khoán: HNM), chúng ta thấy một bức tranh tương phản rõ rệt. Trong khi mảng kinh doanh cốt lõi đang đi đúng hướng với biên lợi nhuận cải thiện, thì kết quả cuối cùng lại bị kéo lùi bởi những yếu tố chi phí vận hành và tài chính. Đây là một kịch bản điển hình của các doanh nghiệp đang trong giai đoạn tái đầu tư mạnh mẽ để mở rộng quy mô.

Bức tranh tương phản: Lợi nhuận gộp tăng nhưng lợi nhuận ròng “lao dốc”

Xét về mặt doanh thu, HNM ghi nhận con số 189.6 tỷ đồng, giảm nhẹ 1.3% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, điểm sáng nằm ở lợi nhuận gộp đạt 35.7 tỷ đồng, tăng trưởng ấn tượng 40.5%. Điều này cho thấy chiến lược dịch chuyển cơ cấu sản phẩm của ban lãnh đạo đang phát huy tác dụng.

Cụ thể, Hanoimilk đã chủ động thực hiện hai bước đi chiến lược:

• Ưu tiên thương hiệu riêng: Tập trung đẩy mạnh các sản phẩm mang nhãn hiệu Hanoimilk với mức tăng trưởng đạt 12%. Việc tự chủ thương hiệu giúp doanh nghiệp kiểm soát giá bán và gia tăng biên lợi nhuận.
• Thu hẹp mảng gia công: Giảm 13% doanh thu từ mảng gia công cho đối tác. Đây là mảng thường có biên lợi nhuận thấp và rủi ro phụ thuộc cao.

Tuy nhiên, sự khởi sắc ở tầng trên của báo cáo thu nhập không thể bù đắp được những tổn thất ở tầng dưới, khiến lợi nhuận sau thuế sụt giảm tới 54%, chỉ còn vỏn vẹn 3.7 tỷ đồng.

Ba “gông cùm” kéo lùi kết quả kinh doanh của HNM

Để hiểu tại sao lợi nhuận ròng lại sụt giảm sâu dù mảng cốt lõi tăng trưởng, cần phân tích ba nhóm chi phí chính đã “ăn mòn” lợi nhuận của doanh nghiệp trong quý này.

1. Áp lực từ đòn bẩy tài chính và chi phí lãi vay

Chi phí lãi vay của Hanoimilk tăng đột biến lên 4.1 tỷ đồng, gấp 2.5 lần so với cùng kỳ năm trước. Theo phân tích chuyên sâu, đây không phải là khoản chi phí tiêu cực thuần túy mà là kết quả của việc gia tăng đòn bẩy tài chính để đầu tư CAPEX (chi phí vốn). Doanh nghiệp đã vay vốn để mở rộng nhà xưởng, nâng cấp hệ thống máy móc thiết bị và bổ sung vốn lưu động. Việc chấp nhận chi phí lãi vay cao trong ngắn hạn thường là bước đệm để gia tăng năng lực sản xuất trong dài hạn.

2. Cuộc chiến giành thị phần và chi phí vận hành leo thang

Chi phí bán hàng tăng 30%, chạm mốc 22 tỷ đồng. Điều này cho thấy Hanoimilk đang chấp nhận “đốt tiền” cho các hoạt động xúc tiến bán hàng để củng cố vị thế thương hiệu. Bên cạnh đó, biến động giá xăng dầu đã trực tiếp đẩy chi phí logistics lên cao, tạo thêm áp lực lên lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh.

3. Sự biến mất của “cứu cánh” từ đối tác chiến lược

Nhận tin mới nhất

Đăng ký để không bỏ lỡ tin nổi bật mỗi ngày.

Đăng ký

Một yếu tố khách quan nhưng có tác động lớn là sự thiếu vắng khoản hỗ trợ từ đối tác Tetrapark. Nếu như quý ¹⁄₂₀₂₅, HNM ghi nhận lợi nhuận khác 4.2 tỷ đồng từ khoản hỗ trợ này, thì sang quý ¹⁄₂₀₂₆, con số này không còn, thậm chí lợi nhuận khác còn âm 0.1 tỷ đồng. Việc mất đi một khoản thu nhập bất thường khiến mức sụt giảm lợi nhuận trở nên trầm trọng hơn trên sổ sách.

Sức khỏe tài chính: Sự dịch chuyển trong cơ cấu tài sản

Kết thúc quý 1, tổng tài sản của Hanoimilk đạt hơn 882 tỷ đồng. Đáng chú ý là sự thay đổi trong phân bổ nguồn vốn:

• Tiền mặt giảm mạnh: Từ 105 tỷ đồng xuống còn 38 tỷ đồng, cho thấy dòng tiền đang được luân chuyển mạnh mẽ vào sản xuất kinh doanh.
• Tăng đầu tư dài hạn: Tài sản dở dang dài hạn tăng từ 113.4 tỷ đồng lên 140.5 tỷ đồng, xác nhận chiến lược mở rộng quy mô nhà xưởng.
• Quản trị hàng tồn kho: Thu hẹp từ 295 tỷ đồng xuống 268 tỷ đồng, một tín hiệu tích cực về việc tối ưu hóa luân chuyển hàng hóa.
• Khoản phải thu tăng: Tăng từ 121 tỷ đồng lên 155 tỷ đồng, điều này cần được theo dõi chặt chẽ để tránh rủi ro nợ xấu khi doanh thu tăng trưởng.

Góc nhìn chuyên gia: Đánh đổi ngắn hạn cho tầm nhìn dài hạn?

Nhìn một cách khách quan, việc lợi nhuận quý 1 sụt giảm của Hanoimilk không hoàn toàn đến từ sự suy yếu của doanh nghiệp mà đến từ chiến lược đánh đổi. HNM đang chấp nhận giảm lợi nhuận ngắn hạn để đầu tư vào hai trụ cột: Năng lực sản xuất (Nhà xưởng) và Giá trị thương hiệu (Marketing).

Nếu các khoản đầu tư vào máy móc và chiến dịch thương hiệu mang lại hiệu quả về doanh số trong các quý tới, mức sụt giảm hiện tại sẽ được coi là chi phí đầu tư cần thiết. Tuy nhiên, thách thức lớn nhất đối với Hanoimilk lúc này là quản trị chi phí tài chính và kiểm soát các khoản phải thu để đảm bảo tính thanh khoản.

Theo bạn, chiến lược tập trung vào thương hiệu riêng và chấp nhận vay nợ để mở rộng quy mô của Hanoimilk trong bối cảnh thị trường sữa cạnh tranh khốc liệt hiện nay là mạo hiểm hay đúng đắn? Hãy chia sẻ quan điểm của bạn ở phần bình luận.